Harry Haller es un hombre intelectual de cincuenta años que se encuentra sumido en una profunda crisis existencial y espiritual. Se siente marginado de la sociedad burguesa, a la cual desprecia pero de la que al mismo tiempo no puede desligarse por completo. Haller percibe su propia identidad dividida en dos naturalezas opuestas en constante conflicto: su faceta humana (relacionada con la cultura, la reflexión y el intelecto) y su faceta de lobo de la estepa (un ser salvaje, solitario, libre e indomable).

Incapaz de reconciliar ambas partes y al borde del suicidio, su vida da un giro inesperado cuando conoce a Armanda (Hermine), una joven misteriosa que lo introduce en el hedonismo, la noche, la danza y los placeres terrenales. A través de ella y de personajes como el músico Pablo, Harry es conducido al célebre y surrealista "Teatro Mágico", un espacio metafórico donde deberá aprender a reírse de sí mismo, desmantelar los límites de su propio ego y comprender la complejidad plural del alma humana.